FXの基礎知識

投資に役立つ数字の読み方を知ろう

投資に役立つ数字の読み方を知ろう
(画像=引用:楽天証券公式サイト)

株が割安かの目安「株主価値」の計算法を知ろう

株式投資で3億円を超える資産を築き、アーリーリタイアしたブロガーのろくすけさん(ハンドルネーム)。会社員投資家の夢を実現した実在のスゴ腕投資家が、会話形式のフィクションストーリーを通して、株式投資の取り組み方やノウハウをやさしく解説していきます。
ろくすけ 実在する本連載の著者。人気ブログ「ろくすけの長期投資の旅」を運営(容姿は本人と変えています)。
ゴロー 大学院を修了後、化学メーカーに就職して1年目の青年。旅先で出会ったろくすけさんに師事するという設定。
ナナコ ゴローの妹。大学で経営学を専攻している。兄と一緒にろくすけさんに株式投資の基本を学ぶという役どころ。

ゴロー 「素晴らしい企業」の買い方のポイントは、「まずまずの価格」で買うこと。理想は、株主価値の半分以下で買うことだというのは分かりました。

ナナコ 早期に株価が2倍になることが期待できるし、株主価値の半分以下の価格で買ったので、安心して株を保有できる。この本来の価値と株価との差を投資の世界では「安全域」と呼ぶんですね。

ろくすけ ちなみに、企業には株主価値、事業価値、企業価値の3つがある。それぞれどんな内容だったかな?

ゴロー 企業が営む事業の価値を示すのが事業価値。遊休地や運用目的の有価証券など、事業活動に結びつかない非事業用資産を事業価値に加えたものが企業価値。そして、企業価値から有利子負債を除いたものが株主価値です。

ナナコ 発行済み株式から市場で流通していない株式(種類株)を除いた株式の数(普通株式数)に、その時々の株価を掛けて算出する時価総額は、株主価値に対する市場での評価。いわば、株主の持ち分の値段だとも学びました。

ゴロー 事業価値は、企業が事業を通して今後各年度で上げる稼ぎを予測した上で、そこから算出するということでしたね。具体的にはどう計算するのでしょうか?

将来のFCFの総和を算出

ろくすけ では、資産運用会社などの機関投資家も実務で使っている計算方法を説明しよう。まず3~5年といった精度の高い予測ができる期間のフリーキャッシュフロー(FCF)を予測する。

ナナコ キャッシュフロー(CF)は、企業が事業や投資で得た収入から外部への支出を引き、手元に残る資金の動きを示します。①営業キャッシュフロー②投資キャッシュフロー③財務キャッシュフロー――の3つがあります。FCFは、営業CFと投資CFの合計です。FCFがプラス基調だと、投資の効率が高いことになります。

ろくすけ 教えたことをしっかりと覚えているね。

ゴロー 投資に役立つ数字の読み方を知ろう 3~5年だと高い精度で予測できるのはなぜですか?

ろくすけ それは、過去のFCFの増加率や企業が立てた中期経営計画の目標値を参考にして予測するからだ。3~5年なら、企業の事業がどうなるか比較的予測しやすいので、精度を高められる。ここで「X」という架空の企業について、5カ年の中期経営計画を基に、FCFが最終年度までに10億~20億円の間で推移すると予測したとしよう。次が今回の肝だ。その先のFCFの合計を試算するんだ。

ゴロー えっ、そんなことができるんですか?

ろくすけ 6年目以降はFCFが永久に増え続けると仮定して、将来のFCFの合計を試算する。だから、5年目までの予測に比べて精度は低くなる。この永久に増え続けると仮定して求めるFCFの総和を「継続価値(ターミナルバリュー=TV)」と呼ぶ。

ナナコ 「永久に」というフレーズは前の講義でも聞いた覚えがあります。そうか、 CFから企業の価値を算定する「DCF(ディスカウントキャッシュフロー)法」の基本の式を使うんですね!

ろくすけ その通り。前の講義では、毎年1万円の利息を永久に支払う社債の価格や、賃貸収入が毎年1%ずつ増えていく不動産を対象にして、その現在価値をDCF法を使って求めた。今回はX社の事業価値の試算に応用する。

ナナコ 利息が変動しない社債の場合は、CFを期待収益率(割引率)で割って現在価値を算出しました。そして、賃貸収入が1%ずつ増えていく不動産の場合は、賃貸収入の増加率、すなわち、永久成長率を期待収益率から差し引いた利率でCFを割り、現在価値を求めました。

分子は6年後のFCF

ゴロー 今回はX社の6年目以降のFCFが永久に増え続けると仮定するから、期待収益率から永久成長率を差し引いた利率が分母になりますね。一方で、分子は5年目のFCFの予測値で………。

ろくすけ ちょっと待った! 分子は5年目のFCFの予測値ではなく、それに永久成長率を掛けて求めた6年目のFCFの予測値だ。

  • ・ バフェット流バリュー投資の要 企業の価値を理解する
  • ・ お金の流れから企業価値を算定 DCF法の基礎を学ぶ
  • ・ PERはただの倍率ではない 真の意味を理解しよう

ゴロー ややっこしいですね……。

ろくすけ 期待収益率・割引率を8%、永久成長率を5%として試算すると、次の式にあるようにTVは700億円になる。ここで注意しなければならないのは、この式で求めたTVは、5年目のFCFを起点にしているから、5年後時点のTVの価値である点だ。

ゴロー 5年目のFCFの予測値と5年後時点のTVは1+8%=1.08の5乗で割り、4年目のFCFの予測値は1.08の4乗で割る……。これも複雑ですね。

ナナコ そうして求めた事業価値の現在価値が530億円。ここに非事業用資産を加えて、企業価値を求める。さらにそこから有利子負債を差し引いて、ようやく株主価値が算出されるわけですね。

ろくすけ そうだ。X社の非事業用資産が20億円、有利子負債が100億円だったとすると、株主価値は450億円になる。その半分は225億円だから、時価総額がそれを下回っていたら、「理想的な価格」と判定できる。

利率の設定がポイント

ナナコ この計算では、期待収益率・割引率と永久成長率の2つをどう設定するかが重要ですね。利率によって、事業価値の大きさがかなり変わりますから。

ろくすけ それは大切なポイントだ。期待収益率・割引率と永久成長率の2つとも、企業が手掛けている事業の成長性や安定性、事業環境などを考慮して決める。企業の事業やそれを取り巻く環境を分析して、どの利率を適用するか。投資家の力量が試される。

ゴロー しかし、大変な計算ですね。もっと簡便な方法はないのでしょうか。

ろくすけ 確かに、DCF法を使って株主価値を試算するのは手間がかかる。次回は、検討の早期段階で使う簡易な株主価値の計算方法を紹介しよう。

保有株の売り時を判定する 3つのパターンを学ぶ

株の売り時はどう判断すべきでしょうか。3つのパターンで考えてみましょう。 投資に役立つ数字の読み方を知ろう
株式投資で3億円を超える資産を築き、アーリーリタイアしたブロガーのろくすけさん(ハンドルネーム)。会社員投資家の夢を実現した実在のスゴ腕投資家が、会話形式のフィクションストーリーを通して、株式投資の取り組み方やノウハウをやさしく解説していきます。
●ろくすけ 実在する本連載の著者。人気ブログ「ろくすけの長期投資の旅」を運営(容姿は本人と変えています)。
●ゴロー 大学院を修了後、化学メーカーに就職して1年目の青年。旅先で出会ったろくすけさんに師事するという設定。
●ナナコ ゴローの妹。大学で経営学を専攻している。兄と一緒にろくすけさんに株式投資の基本を学ぶという役どころ。

ろくすけ 今回は株の売り時の判断について考える。株式投資では株の買い時よりも売り時の判断の方が格段に難しい。保有株を売却することで投資の損益が確定するからだ。例えば、保有株を売った後に株価が大きく上昇したら、ゴロー君はどう感じるかな?

ゴロー 「売るのが早過ぎた」と後悔すると思います!

ろくすけ それが多くの人が示す反応だろう。では、「まだ上がるかもしれない」と考えて売らずに持ち続けて、その後に大きく株価が下がり続けたらどうだろう?

ナナコ その場合も「なぜあの時に売っておかなかったのか」と後悔しそうです。売却が早過ぎたり、遅過ぎたりで、ベストなタイミングは後で分かるものなので難しいですね。後悔はつきものですし、割り切りが必要かもしれません。

  • ・ 株価水準のモノサシになる 目標株価を試算する
  • ・ 企業の「株主価値」の計算法 項目を省いて簡単な形に
  • ・ 株が割安かの目安「株主価値」の計算法を知ろう

売り時判断の3パターン

ゴロー では、保有株の売り時はどう判断するのでしょうか?

ナナコ あっ、前回に計算方法を学んだ目標株価が判断の目安になるのでは? 実際の株価が目標株価を上回ったら、割高になったと考えて売ることも可能でしょう。

ろくすけ そうだね。私は売り時を判断するパターンは大きく3つあると考えているが、その一つは今ナナコさんが言ったパターンだ。実際の株価が目標株価を上回って「株価が割高になり過ぎた時」に売却を決断する。

ゴロー 目標株価と足元の株価を比較して、その差が開いている間は持ち続けられる。そして、差がなくなったら売却を検討するわけですね。

ろくすけ 投資に役立つ数字の読み方を知ろう 目標株価と実際の株価との差を何と言うんだったかな?

ゴロー 安全域です!

ろくすけ 投資に役立つ数字の読み方を知ろう ご名答。この安全域の大きさは、銘柄ごとに比較することもできる。例えばA社の目標株価は500円で、足元の株価は475円まで上昇していたとしよう。安全域は(500-475)÷500×100=5。すなわち、目標株価のわずか5%だ。

ゴロー 安全域が大きくて、値上がり余地の大きいB社の株です。

ろくすけ そうだね。もし安全域が5%に減ったA社の株がゴロー君の保有株で、新規購入の候補になる銘柄を探して見つけたのがB社の株だったら、どうだろうか? A社の株を売却して、その代金でB社の株を購入するのも一考に値すると思わないか?

ゴロー 確かにそうですね。

ろくすけ これが保有株の売り時を判断する2つ目のパターンの「他に良い株が見つかった時」だ。

ナナコ 複数の銘柄について安全域の大きさを比較する。これは目からうろこが落ちる考え方です。目標株価はそんな使い方もできるんですね!

投資の神様も見通しを誤る

ろくすけ では、3つ目のパターンを説明しよう。それは、「見通しが悪い方に変わった時」だ。これは①企業や企業を取り巻く環境の変化に起因するもの②投資家としての自分の見立ての誤りに起因するもの――の2タイプがある。具体例を挙げて解説しよう。

ゴロー どんなに偉大な投資家でも、未来を完全には予知できないのですね。でも、見通しが悪い方に変わってしまったかどうかの判断は難しそうです。何らかの数値で機械的に見極めることは難しいでしょう。

ろくすけ そうでもない。実は目標株価がその判断にも役立つんだ。ここで、目標株価の計算方法を思い出してほしい。目標株価の算出に当たって様々な前提を置いた。具体的には①5年目の当期純利益の予想値②期待収益率・割引率の設定に反映する企業の利益の安定性③永久成長率に反映する利益の成長性――の3つだ。

ゴロー 目標株価が下がれば、安全域が縮小して、売り時が早まりますね。

目標株価を定期的に再算出

ろくすけ 事業の雲行きが怪しくなるケースには、先のリログループやIBMのような事業環境の変化がある。もう一例を挙げると、出店を競ってきたドラッグストア業界でその余地がなくなり、各社の利益成長に限界が生じている。

ナナコ 目標株価はその水準もさることながら、算出プロセスや算出の前提を導き出すための企業分析も重要ですね!

ろくすけ 企業を取り巻く環境は常に変化する。3つの前提を定期的に見直して、目標株価を算出し直すことが必要だ。そうすることで、企業の実情に応じた適切な売り時が判断可能になる。

おすすめの株式投資本39選!おすすめランキングとネット証券もあわせて紹介

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楽天証券

(画像=引用:楽天証券公式サイト)

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SBI証券

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画像=引用:SBI証券公式サイト

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